2002年中國證券市場展望（一）

第一篇 宏觀經(jīng)濟與政策

作為國民經(jīng)濟的一個重要組成部分和晴雨表，證券市場與宏觀經(jīng)濟歷來有著深刻的內(nèi)在聯(lián)系。我們可以看到，對證券市場影響最深刻、最明顯或引起市場急劇波動的因素往往是宏觀經(jīng)濟和宏觀政策。上市公司的業(yè)績或市場預期可能在一年內(nèi)發(fā)生很大的變化，但是，作為驅動股票市場價格的一個重要因素，上市公司的整體投資價值則在一個較長的時期一般都比較穩(wěn)定，很難在短期內(nèi)或一年內(nèi)發(fā)生很大的變化。而宏觀經(jīng)濟特別是宏觀政策則可能在較短的時間或一年內(nèi)發(fā)生較大的變化，并引起證券市場的急劇波動。事實上，如果不考慮技術革命的影響，不管是單個的上市公司還是全體上市公司，其業(yè)績及其投資價值變動往往是由宏觀經(jīng)濟和宏觀政策變化而導致的。從這個意義上講，多數(shù)國家的證券市場都是由宏觀經(jīng)濟特別是宏觀政策主導的市場。
一、2001年宏觀經(jīng)濟形勢概述及2002年展望
1、世界經(jīng)濟形勢
根據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）2001年10月份發(fā)布的數(shù)字認為，世界經(jīng)濟增長速度將由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根據(jù)ＩＭＦ的定義，如果世界經(jīng)濟增長速度低于2.5%的話，那么世界經(jīng)濟已經(jīng)進入了所謂增長性衰退。如果世界經(jīng)濟增長速度不能高于2.5%，那么許多國家將受到極為不利的影響，進出口額將下降。
由于美國、歐洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相當大的份額，因此對世界經(jīng)濟增長速度的影響也是起關鍵作用的。去年，美、歐、日的經(jīng)濟形勢都不好，造成了世界經(jīng)濟形勢的緊張。
到目前為止，世界各主要國家和國際經(jīng)濟組織關于2001年三季度的統(tǒng)計數(shù)字還未發(fā)布。但是根據(jù)目前所掌握的材料，我們已經(jīng)可以比較有把握地說，2001年的世界經(jīng)濟將是近10年來增長速度最慢的一年。在2002年下半年，世界經(jīng)濟形勢可能會有所好轉，但恢復到1995－2000年這一時期的增長水平則是不大可能的。
自2000年四季度以來，美國經(jīng)濟增長速度急劇下降，“9.11”事件發(fā)生之前，美國經(jīng)濟就已徘徊在衰退的邊緣?！?.11”事件對美國經(jīng)濟造成了極為嚴重的消極影響，去年三四季度美國經(jīng)濟將出現(xiàn)負增長。這就意味著，2001年美國經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退。更令人擔憂的是，2002年世界經(jīng)濟可能仍無法扭轉目前的頹勢。以“9.11”事件為標志，世界經(jīng)濟可能已告別20世紀90年代以來的高速增長，而進入一個增長速度顯著放慢的所謂增長衰退期（Growth Recession）。換言之，在一段時期內(nèi)，世界經(jīng)濟的增長速度可能將只能維持2.5%左右。
在過去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟。1999年4月以后，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年８月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經(jīng)濟減速和石油價格上升的影響，日本的出口和設備投資減退，個人消費低迷，物價持續(xù)下跌。2001年３月８日日本大藏相宮澤喜一公開宣稱，日本財政目前正面臨崩潰的邊緣。后來修正過的數(shù)字顯示，日本在2001年一季度取得了微小的正增長率。但是，日本經(jīng)濟在第二季度收縮了3.2%，從而宣告日本經(jīng)濟在十年中第四次進入了衰退。日本政府對于本國經(jīng)濟問題的處理可以說是一籌莫展，日本經(jīng)濟在近期內(nèi)出現(xiàn)好轉的希望幾乎為零。
與此同時，歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟增長速度自2000年年中開始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ預測，歐元區(qū)2001年的經(jīng)濟增長速度為1.8%。ＪＰ摩根預測，從2001年一季度到2002年二季度的６個季度中，歐盟的ＧＤＰ年均增長速度將為1.1%（2001年為1.5%）。這些預測都明顯低于2000年歐盟的經(jīng)濟增長率。歐盟經(jīng)濟增速下降可歸結于以下諸原因：貿(mào)易條件惡化（石油價格、食品價格提高和其它輸入的通貨膨脹），過去幾年高技術領域投資過度和世界貿(mào)易速度的下降。貿(mào)易條件的惡化使實際收入下降，從而導致消費需求的疲軟。高技術領域（特別是電訊領域）的過度投資，而由于利潤的減少和股市的下跌同時對投資需求和消費需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長速度的下降對歐盟經(jīng)濟增長仍然有重要影響。
東亞地區(qū)經(jīng)濟普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國ＩＴ產(chǎn)品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由于類似原因而陷入了５０年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經(jīng)或正在進入衰退。拉丁美洲國家的經(jīng)濟狀況也十分令人擔憂。阿根廷隨時可能發(fā)生金融危機，巴西等國的經(jīng)濟也遇到嚴重困難。2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時陷入嚴重困難。
2002年，由于全球經(jīng)濟增長速度放緩，及“9.11”事件所造成的種種不安全性和由此所導致的資本流動“交易成本”的提高，國際資本的流動速度必將有所下降。根據(jù)國際金融研究所的預測，2001年流入發(fā)展中國家和轉型經(jīng)濟國家的凈私人資本流動額將由2000年的1670億美元減少到2001年的1060億美元，其中凈直接投資額將由2000年的1300億美元減少到2001年的1240億美元。與此同時，世界貿(mào)易的增長速度也將會有所下降。根據(jù)ＷＴＯ10月份的預測，2001年世界貿(mào)易增長速度將從2000年的10%降到2001年的2%。
總之，2001年是1990年以來世界經(jīng)濟形勢最為嚴峻的一年，2002年下半年世界經(jīng)濟形勢可能會有所好轉。但是，考慮到世界經(jīng)濟中的諸多不確定因素，我們必須作好充分思想準備，以迎接2002年世界經(jīng)濟出現(xiàn)所謂增長性衰退的挑戰(zhàn)。2001年世界經(jīng)濟增長速度的明顯下降必將對我國出口造成比較嚴重的影響。不過，由于我國出口產(chǎn)品屬中、低檔，因而，與經(jīng)濟發(fā)展水平高、產(chǎn)品結構單一的鄰國（地區(qū)）相比，世界經(jīng)濟增長速度下降對中國出口增長速度的影響可能要小一些。另外，由于我國目前是世界經(jīng)濟的唯一亮點，再加上我國加入世貿(mào)組織，外商直接投資（ＦＤＩ）對我國的流入很可能會有較明顯增加。因而，對2002年我國外部環(huán)境的估價不必過于悲觀。2002年，盡管我國的貿(mào)易順差可能會有較大下降，甚至有可能出現(xiàn)逆差，但經(jīng)濟的健康發(fā)展并不會受到嚴重影響。只要我們善于趨利避害，增速下降的世界經(jīng)濟仍可能會給我國提供增長與發(fā)展的新機會。2002年的世界經(jīng)濟將對我國的經(jīng)濟增長和中國政府的宏觀經(jīng)濟管理能力提出新的挑戰(zhàn)。
2、GDP與工業(yè)增長率
經(jīng)過初步測算，2001年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值為62124億元，按可比價格計算，同比增長8.2%，比去年同期加快了0.8個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長加快是當前經(jīng)濟趨升的主要推動力量。其中第二產(chǎn)業(yè)增長9.8%，加快1.1個百分點；工業(yè)增長10%，加快1個百分點。第三產(chǎn)業(yè)增長8.1%，加快1.2個百分點，主要是商業(yè)和房地產(chǎn)增長較快的帶動。第一產(chǎn)業(yè)由于糧食的較大幅度減產(chǎn)，增速有所回落，同比增長2.2%，比上年同期減慢1.1個百分點。 
2001年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值17061億元，同比增長11.6%。從動態(tài)變動情況看，逐季有所加快，1-3季度分別增長10.7%、11.7%和12.5%。從所有制結構看，集體工業(yè)增長相對緩慢（為7.8%），其他各類工業(yè)均保持較快增速。其中國有及國有控股企業(yè)增長10.5%，股份制企業(yè)增長14.7%，外商及港澳臺企業(yè)增長14.7%。
2001年三季度，工業(yè)增加值同比增長8.6%，增幅比二季度降低2個百分點，其中9月份同比增長9.5%，增速比7、8月份有所回升。雖然工業(yè)增加值增長率目前的走勢仍不容樂觀