投資、投機(jī)及我國當(dāng)前股市

（一）投資和投機(jī)

“投資”和“投機(jī)”這兩個(gè)概念，經(jīng)濟(jì)學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動(dòng)以期獲得更多的財(cái)務(wù)利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購買有價(jià)證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國出版的《現(xiàn)代詞典》（商務(wù)中文版）把“投機(jī)”解釋為那些“期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動(dòng)”。根據(jù)上述解釋，投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù)，它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實(shí)現(xiàn)的利潤；而投機(jī)所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價(jià)。就活動(dòng)的生產(chǎn)性來講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機(jī)與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟(jì)生活是復(fù)雜的，進(jìn)行證券、商品、外匯買賣的行為或活動(dòng)，事實(shí)上不少也有助于推動(dòng)或促進(jìn)社會(huì)資源的合理分配，有人就這個(gè)意義上把這類投機(jī)活動(dòng)也稱為投資。這類投機(jī)活動(dòng)是應(yīng)該允許、保護(hù)的。然而，也確有一些投機(jī)活動(dòng)具有明顯破壞性，應(yīng)予反對(duì)和取締。為了更簡便地說明投資與投機(jī)、應(yīng)予保護(hù)和與應(yīng)予取締的投機(jī)之區(qū)分，我們僅以證券（股票與債券）市場(chǎng)為例。 證券市場(chǎng)是一種重要的資本市場(chǎng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種必不可少的機(jī)制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會(huì)資源，以便有效、更好地滿足消費(fèi)者的各種需要；而股票之類的有價(jià)證券，則是資本市場(chǎng)履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價(jià)格的漲落，總是標(biāo)志著該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標(biāo)志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標(biāo)志著社會(huì)對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴(kuò)大或縮小。資本市場(chǎng)就是通過股票價(jià)格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預(yù)期該企業(yè)的效益會(huì)提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長線交易來經(jīng)營，而不急于追求股票買賣的差價(jià)。在這里，購買股票無疑是投資活動(dòng)，其所分得的紅利和所持股票升值，均來自投資所促進(jìn)的生產(chǎn)率及經(jīng)濟(jì)效益的提高。 確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價(jià)賺取股票買賣的差價(jià)。嚴(yán)格按辭書的界定講，這種活動(dòng)或行為應(yīng)屬于投機(jī)而似乎有別于投資活動(dòng)。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)指出，盡管當(dāng)事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價(jià)格，但只要股票價(jià)格上漲 ，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會(huì)對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴(kuò)大，這種股票買賣的行業(yè)或活動(dòng)，均有利于促進(jìn)社會(huì)資源的合理分配與再分配。這種投機(jī)行為或活動(dòng)實(shí)際上也賦有投資性，也可說，這類股票買賣行為或活動(dòng)，兼有投資及投機(jī)的雙重性。

還有，股票價(jià)格的運(yùn)行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價(jià)格運(yùn)行的特點(diǎn)。一般商品的價(jià)格，會(huì)隨著供求的變動(dòng)而環(huán)繞著商品價(jià)值上下波動(dòng)，商品的一時(shí)過度需求會(huì)使得價(jià)格高于其價(jià)值，而過高的價(jià)格又會(huì)抑制需求下降，從而價(jià)格會(huì)自行下降。然而，股票價(jià)格固然取決于預(yù)期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對(duì)價(jià)格水平的影響要比商品市場(chǎng)來得大。由于人們愛看漲的心理預(yù)期，往往盲目跟著漲風(fēng)進(jìn)市，股票價(jià)格的上漲不僅不會(huì)抑制反而會(huì)擴(kuò)大對(duì)該股票的需求，使股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票所應(yīng)有的實(shí)值，形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場(chǎng)上，個(gè)別股票的價(jià)格因一時(shí)過度需求而出現(xiàn)超值的情形時(shí)有發(fā)生。這是市場(chǎng)機(jī)制的自發(fā)行為，最終也可通過市場(chǎng)機(jī)制自行解決；它雖在局部上對(duì)證券市場(chǎng)秩序起了一定的干擾作用，但一般無礙于大局。

嚴(yán)重的投機(jī)活動(dòng)，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機(jī)家持其巨額資本，利用股票價(jià)格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離它所代表實(shí)值的這個(gè)特點(diǎn)，操縱股市供求，使股價(jià)大起大落。他們進(jìn)入股市，根本無意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無意于增進(jìn)企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價(jià)“炒”起，從股價(jià)的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導(dǎo)股民。例如，投機(jī)家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財(cái)力，大量購進(jìn)自己持有的那只股票，把它的價(jià)格“炒”起來，待股票價(jià)格被“炒”漲到預(yù)期的高度，立即全部退出，股價(jià)隨即瀉跌，大批盲目跟進(jìn)的中小持股者被套住。這種被稱之“對(duì)倒”的投機(jī)的手段，只不過是投機(jī)家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價(jià)波動(dòng)的惡性投機(jī)活動(dòng)，在性質(zhì)上跟市場(chǎng)自發(fā)力量造成的一般投機(jī)行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應(yīng)嚴(yán)加區(qū)分。第一，這類投機(jī)活動(dòng)完全脫離了生產(chǎn)過程，而是在流通過程中靠人為因素制造的“價(jià)格變動(dòng)”獲利；第二，這類投機(jī)活動(dòng)所獲得的豐厚收益，并非來自他們本人所創(chuàng)造的國民收入，而是來自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進(jìn)并被套住的股民們的損失。應(yīng)該把這類惡性投機(jī)跟證券投資嚴(yán)格區(qū)分開來，不容混淆。有人說，若硬把這種投機(jī)說成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

這種惡性投機(jī)活動(dòng)具有破壞性，它擾亂了市場(chǎng)秩序，破壞了金融穩(wěn)定，侵蝕了正當(dāng)?shù)耐顿Y（包括產(chǎn)業(yè)投資和證券投資），擴(kuò)大貧富差距，影響了社會(huì)安定。所以，幾乎每個(gè)國家都把這種投機(jī)活動(dòng)置于監(jiān)管、查禁之列。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是，少數(shù)投機(jī)家（或莊家）進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，不僅用欺騙、蠱惑的手段誘導(dǎo)廣大中小投資者盲目跟進(jìn)以便套住，而且用“撈一把”的投機(jī)心態(tài)來毒化他們的意識(shí)。廣大盲目跟進(jìn)的股民是這種投機(jī)活動(dòng)中的受騙者、受害者。監(jiān)管、查禁投機(jī)活動(dòng)的矛頭應(yīng)指向少數(shù)投機(jī)家（或莊家），其目的主要是為了保護(hù)眾多中小股民。

（二）我國當(dāng)前投資市場(chǎng)的投機(jī)性及其根源

中國資本市場(chǎng)的投機(jī)性濃厚，不僅表現(xiàn)為股市的市贏率一般高達(dá)60倍，比西方發(fā)達(dá)國家股市的市贏率（一般在20%―25%）高得出奇；而且也表現(xiàn)為股票的換手（買賣）率高得出奇，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年美國紐約股票市場(chǎng)的換手率是52%，東京是27%。倫敦是58%，香港是54%。韓國是91%，泰國是30%，而我國則高得出奇，上海是591%，深圳是902%。股票換手率高，表明股民大多想從股票買賣的價(jià)格變動(dòng)中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認(rèn)為股票分紅不如從股票價(jià)格變動(dòng)中獲利來得大。其實(shí)，我國資本市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)之猖獗，最近報(bào)刊也多有揭露，先有“基金黑幕”，后有蘭州等城市股市黑幕，均有媒體披露。中國資本市場(chǎng)的投機(jī)性濃厚，至今已成為大多數(shù)人的共識(shí)。

問題是，為什么建立10年的中國資本市場(chǎng)竟有這么濃厚的投機(jī)哩？有人說是有投機(jī)家（莊家）作崇。這固然是原因，但中國資本市場(chǎng)上投機(jī)家（或莊家）何以竟能長時(shí)間肆無忌憚地橫行呢？也有人把我國資本市場(chǎng)的投機(jī)性盛歸咎于法制、法規(guī)加監(jiān)管尚殘缺不全。上述種種說法，都有道理。但我認(rèn)為，更重要的、更深層次的原因，應(yīng)屬體制上的缺陷。

我國建立資本市場(chǎng)的目的，本是要確立依靠市場(chǎng)機(jī)制來合理分配社會(huì)資源的機(jī)制；推行股份制的目的，是為了用股份制來改造國有企業(yè)，使之成為適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的微觀基礎(chǔ)。可是，在實(shí)踐中，人們卻給資本市場(chǎng)、股份制定錯(cuò)了位，把它們僅當(dāng)作給國有企業(yè)融資、解困的工具。為此，國有企業(yè)，特別是上市公司，不能不繼續(xù)依賴國家所提供的庇護(hù)或“隱性擔(dān)?！保瑢?dǎo)致人們不怕風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)心態(tài)和投機(jī)行為盛行。本來，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一家公司要上市，須經(jīng)過有關(guān)金融中介機(jī)構(gòu)和有關(guān)部門極其嚴(yán)格的審查，因?yàn)檫@些中介機(jī)構(gòu)靠信譽(yù)吃飯，受公眾委托，盡職盡責(zé)，對(duì)公眾負(fù)責(zé)。一般說，經(jīng)過這么嚴(yán)格審查獲得上市資格的企業(yè)，都是素質(zhì)相當(dāng)好的企業(yè)。但在我國，上市公司不是由市場(chǎng)篩選的，而是由政府有關(guān)部門選定推薦和審批的，其間尋、吃租等舞弊現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。由于人們只注重股份制的融資職能，而未通過股份制改造把國有企業(yè)建成具有健全的法人治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)制度，因而不少上市公司的素質(zhì)不高，上市之后公司業(yè)績也多“第一年好，第二年平，第三年差，第四年劣”。特別是，一些素質(zhì)很差的國有企業(yè)，即使長期經(jīng)營業(yè)績不佳，甚至長期虧損，也可通過一些中間機(jī)構(gòu)采取弄虛作假手法，得以“包裝上市”，其間不少獲得政府有關(guān)部門的默許或支持的。企業(yè)的真實(shí)情況，公眾并不知道，公眾相信政府的“推薦”和“審批”，更相信政府不會(huì)讓“上市”的國有企業(yè)垮臺(tái)。

我國資本市場(chǎng)上長期沒有退出機(jī)制。事實(shí)上，盡管上市國營企業(yè)中間有不少素質(zhì)不高，有的虧損，有的長期分不了紅，有的甚至資不抵債，但沒有一家企業(yè)曾因?yàn)榻?jīng)營不善而被摘牌。虧損企業(yè)未被勒令出局，而是通常被兼并、收購、重組而繼續(xù)存在，其間，少不了有政府部門從中撮合。政府對(duì)于好不容易“包裝上市”了的企業(yè)，自然不愿看到它們被摘牌出局，不愿斷了一條融資解困的渠道，于是總千方百計(jì)通過兼并、收購、重組等手段將它們保留下來。“鄭百文”幾經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨，就是一個(gè)突出例子。這一切給人們留下了一個(gè)印象，即政府是不會(huì)讓上市國有企業(yè)破產(chǎn)的，政府會(huì)想方設(shè)法來幫助破產(chǎn)的上市國有企業(yè)免于滅頂之災(zāi)。盡管政府也曾一再告誡人們要小心股市上的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上國家卻為股市的投資者提供了“隱性擔(dān)?！?。于是，上市公司是這么想的，券商這么想的，股民們也是這么想的，反正有國家最后保底，大家可以不用怕風(fēng)險(xiǎn)，可以大膽放心地入市炒股，結(jié)果股價(jià)越炒越高，把市贏率炒得出奇地高。

我國當(dāng)前股市依賴于國家提供的“隱性擔(dān)?！?，其深層次的體制根源在于國有企業(yè)的“政企不分”，股市依賴國家的“隱性擔(dān)?！保耸恰罢蟛环帧痹诤暧^層